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　　来源：广发期货研究

　　证监许可【2011】1292号　纪元菲 Z0013180　2025年6月27日星期五

　　2025年6月27日，多晶硅期货主力合约PS2508在高开后小幅下行，反应供应过剩预期，但午后快速拉升，上涨约6%，或是反应供应过剩背景下的减产预期。此外，近期N型复投料现货价格维持在34500元/吨大幅升水期货，也给期货价格上涨带来空间。原材料工业硅期货价格上行也给予多晶硅期货上行支撑。

　　上涨主要驱动因素：基本面好转预期叠加期货价格大幅贴水

　　当前多晶硅基本面的主要矛盾在于弱需求与高供应错配导致价格下跌预期强烈，无论是从库存积累的角度还是下游接受度的角度来看，多晶硅复产都将导致价格进一步走弱。但多晶硅因大面积复产导致价格持续下跌且远期价格悲观，与行业自律协议及反内卷目标不一致。一是，从供应端来看，近期开会讨论减产事宜，虽未有实际落地方案，但希望通过控制供应增加需求促进硅料价格修复到合理利润水平有利于行业健康发展。二是，从需求端来看，三北光伏治沙规划正式获批，有望带动新增光伏装机规模2.53亿千瓦，年均增量超50GW，但预计主要影响在明年开始。三是，从成本端来看，原材料工业硅期货价格上行也给予多晶硅期货上行支撑。此外，若要使得价格回到合理利润区间，成本端考虑折旧，则将有约5000元/吨的抬升空间。四是，从价格角度来看，多晶硅价格前期持续下跌且远期价格悲观，期货大幅贴水现货，带来基差修复空间。

　　近期基本面的情况：

　　【供应】从供应角度来看，截至6月26日，周度产量小幅下降900吨至2.36万吨。目前多晶硅预计6月产量小幅回升0.5万吨左右，7月产量依旧会随着各大主要生产企业复产，产量有较大增幅，有望达到11-12万吨，导致价格承压。

　　【需求】从需求角度来看，需求持续环比回落，但好于此前预期。预计6-7月需求端依旧进一步下滑，硅片排产降至55-56GW左右，电池片全球排产为57-58GW，月环比下降4-5%。硅片周度产量回升至13.44GW，库存回升至20.11GW。下游产品价格持续下跌，倒逼原材料价格下跌，逐步呈现负循环。

　　【库存】6月26日多晶硅库存有所增加，多晶硅库存上涨0.8万吨至27万吨。本周仓单保持不变，仓单仍为2600手，折7800吨。

　　后市展望：

　　下半年装机需求预计约为100GW，大概率需求端维持弱势，后市关注多晶硅产量变化情况，若仍陆续复产则价格将持续承压，若减产落地则多晶硅有望企稳回升。此外，关注成本端变化，近期煤价、工业硅期价均有所上行，对成本端有所支撑。若后续价格回落或将给多晶硅下跌打开空间。根据当前情况平推，上方空间约1000-2000元/吨。目前多晶硅近月期货价格上涨至33550元/吨，与现货价差收窄，若硅料未有明显减产，则现货依旧承压，期货价格上涨950元/吨即将平水现货。